“A股市場的估值水平無論從哪個角度去衡量，都已經沒有任何優勢了，”最近公布半年報的一家基金這樣認為，但同時上證指數再次接近了5200點。一方面是市場認為的高估值，另一方面是新基金規模膨脹，股指不斷盤升，不少證券研究人士已經陷入了估值的困惑。

用什么標準來考量當前的估值水平？用什么策略來應對市場的狂熱？用什么理由來平衡市場壓力和內心的道德標準？分析師和研究機構都面臨思考。

高估值的考驗

申銀萬國證券研究所表示，目前已經很少給出股票買入的評級，但是并不排除一些行業還有上漲空間。輕易不給“買入”評級，這在目前的券商研究所已經比較常見。有分析師指出，指數從1000點到5000點，漲了5倍，估值指標(PE)從17倍漲到50倍。無論是橫向還是縱向對比的結果都顯示，A股估值水平不再便宜。這其實意味著市場并不繼續存在大量整體性的投資機會，與2005年、2006年的情況已經發生了巨大的變化。

東方證券認為，在明顯的資金推動市下，A股仍會慣性上漲，流動性的消耗速度將是決定后市的最關鍵因素。

中投證券的分析師認為，當前股市實在太貴，缺乏應有的安全邊際，但站在儲蓄資金擁有者的角度看，在流動性過剩和通脹預期被化解之前，A股很難跌下去。

在華泰證券看來，估值水平的合理性界定一直是最困擾投資人的問題，高估值的更上層樓與搖搖欲墜似乎都很難占有上風。估值水平的偏高是不容回避的事實，估值水平的提升速度已經超過了業績增長的解釋范圍。但同時，高估值將在相當長的一段時期內獲得市場的容忍。

長江證券研究所認為，面對前所未有的市場高度，無論是機構還是個人，都面臨策略難題，最常見的問題是：現在加倉還是減倉？是否應該撤出A股投資香港市場？

矛盾如何化解

國金證券研究所所長紀路認為，經濟學里沒有價值，就是價格問題。如何避免頭痛的估值問題需要一個合理的解決方案。

紀路表示，在牛市采用絕對估值通常是低估，所以大家認可相對估值方法。狹義固守絕對估值可能效果很不理想，要從大的策略出發，否則不斷被市場否定就很被動，所以需要采用整體策略來控制。他的方法是：假設合理的估值是30倍，那么之上還存在交易利潤，以及資金、流動性泛濫帶來的高溢價，綜合考慮流動性、回報率、風險比率等之后給出一個新的部分，可能是15倍。這是一個大體上的范圍，需要隨著市場實際情況如資金是否充沛等做出動態調整。

紀路表示，如果沒有這個解決方案。研究員面對牛市不斷上漲，就可能十分頭疼。不過他也承認雖然市場的干擾存在，但研究的最終追求是理性獨立。

對于高估值，東方證券研究所所長梁宇峰認為可以從兩個角度看：一是需要視野長一點，看中國經濟增長大的趨勢，如果目前基本面的情況還能跟得上目前的股價，就不會存在太大的問題。這是從比較健康的角度看。另一個方面是，短期看，現在大家不斷利用相對估值找便宜的東西，資金推動整體價格上漲，因此，短期震蕩、大幅度的下跌都是不可避免的。

2000年全球性網絡股泡沫期間，證券市場新的估值理論和方法也發生了變化，但這種所謂“新經濟”下的估值模型在網絡股泡沫之后，就逐步淡出。國泰君安研究所所長李迅雷認為，目前對于那些“價格創造型公司”就應該按凈值折價估算。他的觀點是，在市盈率水平到達40倍左右的高度后，市場就變得越來越不理智，也許價格創造型上市公司還會越來越多，投資者給的估值水平還會繼續提高，牛市將通過上市公司的價格創造，通過資金推動來延續。但當企業都不再創造物質財富，而都玩著資本游戲，整個經濟增長就難以持續了。

“1000點、2000點的時候我們給投資者建議資產布局，現在的點位我們重視資產配置，未來是否要注意資產調整了呢？”東北證券研究所所長袁緒亞提出了疑問。（朱茵）

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